酱酒的市场关注度持续走高。6月20日晚间，以金针菇生产销售为主的天水众兴菌业科技股份有限公司(以下简称众兴菌业)发布公告表示，公司拟收购贵州茅台镇圣窖酒业股份有限公司(以下简称圣窖酒业)。值得注意的是，圣窖酒业此前曾意图“联姻”园城黄金，但以失败告终，其还因业绩增幅较大遭到上交所问询。此次收购能否实现双赢?

众兴菌业也来“卖酱酒”

众兴菌业在公告中表示，为促进公司双主业发展，增加新的盈利增长点，公司拟以现金方式收购圣窖酒业100%股权。当天，双方已初步达成合作意向并签署了《股权收购合作意向书》。

据了解，众兴菌业是从事食用菌研发、工厂化培植与销售的农业企业。截至去年年底，公司食用菌日产能达985吨。今年一季度，众兴菌业实现营收3.96亿元，同比增长7.96%;实现归属于上市公司股东的净利润4342.5万元，同比下降41.83%。

圣窖酒业成立于2011年，坐落于贵州茅台镇7.5平方公里酱香型白酒核心产区，自成立以来专注于酱香型白酒的研发、生产和销售。

公告显示，本次签订的意向书属于合作双方的意向性约定，是进一步洽谈的基础。本次股权收购的最终条款以签署正式股权转让协议为准，最终能否达成存在不确定性。

值得注意的是，今年4月20日，众兴菌业发布一季度业绩报告后，股价于次日(4月21日)猛跌8.94%至8.16元/股，此后股价继续下滑。不过，自6月15日开始，其股价接连上涨。6月21日，众兴菌业开盘涨停，报收9.64元/股。

白酒行业分析师蔡学飞对中国商报记者表示，圣窖酒业作为区域中小型酒企被资本看好，表明酱酒板块持续活跃，资本市场看好酱酒未来发展势头。对业外资本而言，收购酱酒企业能制造话题素材，增加新的盈利增长点。

圣窖酒业此前曾遭上交所问询

值得注意的是，这不是圣窖酒业第一次被资本“盯上”。去年圣窖酒业曾意图牵手园城黄金，但因业绩增长幅度过大引来上交所问询，最终双方合作以失败告终。

去年9月，园城黄金曾发布重组公告称，拟以发行股份及购买资产方式收购圣窖酒业100%股权。但同年10月28日，上交所对园城黄金下发问询函，要求圣窖酒业解释业绩增幅较大的原因及合理性、盈利能力是否具备可持续性、“经销+直销”的模式是否可行等问题。11月4日，园城黄金宣告该次重组失败，原因是“本次交易公司与标的方无法就标的公司估值达成一致意见”。

数据显示，2018-2020年，圣窖酒业营收分别为81.09万元、2833.12万元、3394.94万元，同期净利润分别为-279.48万元、810.03万元、1014.8万元。

蔡学飞认为，圣窖酒业2019年业绩增幅较大可能是因为2019年酱酒市场火热，圣窖酒业在茅台镇核心产区，也拥有一定生产能力，自然会享受到酱酒热的红利。“不过，如果企业业绩增长过快也是不正常的，不排除企业为获得较好业绩增长而进行一定财务操作的可能”。

实际上，不久前，冲击酱酒第二股的国台酒业主动终止IPO引来一波关注。外界质疑国台酒业为保持业绩增长让经销商打款，但实际产能很难跟上，很多打款的经销商等着拿货。公告显示，圣窖酒业也采取款到发货的模式。

此外，启信宝数据显示，2017年1月，圣窖酒业子公司因未按规定提交年度报告信息被贵州省遵义市仁怀市市监局列入经营异常名录。而2019年3月和5月，圣窖酒业分别因担保500万元、480万元的借贷合同进行了动产基酒抵押。

双方合作前景或并不乐观

因业绩增长幅度较大被上交所问询的圣窖酒业实际发展如何，此次与众兴菌业合作能否成功，又能否实现双方共赢?

据此前园城黄金发布的公告显示，圣窖酒业具有三大竞争劣势。一是议价能力不足，当前酱酒行业呈现出“一超多强，层次分明”的格局特征，圣窖酒业目前在产销规模和渠道方面较第一梯队知名酒企仍存在一定差距，议价能力有限;二是品牌知名度不高，圣窖酒业在品牌宣传投入有限，品牌知名度和市场影响力还有待提升;三是融资渠道受限，圣窖酒业在基酒存储、产能扩张、新品研发等方面需要大量资金投入，但其资金来源主要是银行贷款和自有资金，融资数额有限，融资渠道单一。

酱酒从业者张皓然对中国商报记者表示，圣窖酒业在茅台镇属于三四线酱酒企业，产能有限，也没有形成固定的销售模式，进一步发展需要产业和资本助力。但对资本而言，这是很好的标的物，因为目前酱酒产业处于从粗放型向品牌化、规模化转型的过程，选择中型酱酒企业对资本而言具有突围的机会，加上圣窖酒业此前被园城黄金做过一轮尽职调查，对外包装相对较为成熟。

蔡学飞则认为，目前来看，众兴菌业和圣窖酒业的合作前景并不乐观。因为近一年来酱酒板块出现强分化态势，不久前酱酒龙头国台酒业还终止了上市进程。而作为区域中小酒企，圣窖酒业的品牌力很有限，在全国范围内几乎没有销售广告，而是依托茅台镇进行产品销售，销售模式更是以贴牌、定制等外部合作为主，行业影响力很有限。因此，圣窖酒业很难对众兴菌业业绩起到提振作用。而且当前资本市场对酱酒泡沫化有很高警惕性，双方合作也很难有很好的资本溢价。

白酒行业分析师晋育锋对中国商报记者坦言，目前，一些业绩不理想(或主业出现天花板、或转型不顺畅、或投资亏损拉低股价和市值)的上市公司蹭酱酒热度很可能是想通过收购酱酒企业跟风热门概念，以酱酒企业的高毛利和业绩增长来弥补主业短板，换取自身股价和市值上扬，在资本市场套利。

晋育锋认为，当前的酱酒市场已经过热。“一是市场从来只有茅台品牌的稀缺，没有酱酒品类的稀缺;二是当前茅台镇的经济地理环境承载量已经濒临极限，扩产并非无限;三是近两年酱酒产品价格不断上扬是因为2013-2016年间茅台镇开工率逐年下降，而近几年酱酒生产消耗2016年之前的基酒库存，酱酒价格上涨可以理解，但2017年之后茅台镇开工率恢复，预计2022年开始酱酒供应也会逐步提高，因此酱酒涨价潮不会持续。”

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