2021年是中国海上风电补贴的最后一年，明阳智能(601615.SH)5.5MW以上风机的销量由上年的161台增长至286台，带动风机及相关配件销售收入同比增长20.53%。

然而，公司计提产品质量保证金的比例似乎比同行低，公司的员工薪酬与期间费用率亦低于同行，突显出成本费用控制严格。随着公司大型风机产品的优势被竞争对手逐渐赶超，风机中标价格走低，行业竞争加剧，国家补贴退坡之后，地方补贴呈降低趋势，风电平价上网的压力渐渐逼近，公司的盈利增长将受到挑战。

2022年一季度，明阳智能预计净利润增幅最高可达五倍有余，但结合2021年公司对持有待售资产以及投资净收益的处理，一季度的净利润中很可能包含了处置子公司股权产生的收益，盈利增长质量或许并不高。

非经常性损益“秘方”

2021年，明阳智能实现营业收入271.58亿元，同比增长20.93%；实现归属于上市公司股东的净利润31.01亿元，同比增长125.69%；扣非归母净利润29.34亿元，同比增长109.55%。公司预计2022年1-3月实现归属于上市公司股东的净利润为13亿元到15.50亿元，与上年同期相比将增加408.02%-505.72%；预计实现扣非归母净利润12.90亿元到15.40亿元，与上年同期相比将增加440.93%-545.76%。

2021年，公司处置了锡林浩特市明阳风力发电有限公司、锡林浩特市明阳智慧能源有限公司等十家子公司的股权，处置长期股权投资产生的投资收益高达7.53亿元，处置划分为持有待售资产的长期股权投资产生的投资收益为5961万元，而公司当期的非经常性损益合计仅为1.67亿元，也就是说处置子公司股权被作为经常性项目处理。证监会2008年43号公告列出20项常见的非经常性损益项目，未包含处置长期股权投资产生的投资收益，但对非经常性损益的定义有如下描述：与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。

那么，明阳智能处置子公司股权增厚利润属于特殊的偶发行为吗？

2021年年末，明阳智能划分为持有待售的资产为43.25亿元，持有待售的负债为2.84亿元，其中阳江明阳海上风电开发有限公司(下称“阳江明阳”)期末账面价值为43.12亿元，预计处置时间在2022年1月，公司于2021年12月决定出售阳江明阳100%的股权给中国三峡新能源(集团)股份有限公司，对价为17.57亿元，截至年底相关转让手续没有办理完毕，将阳江明阳整体划分为持有待售类别，交易完成后预计将增加2022年税后利润合计4.38亿元，意味着明阳智能2022年一季报的扣非归母净利润很可能包含了处置阳江明阳产生的收益，而2021年一季度，公司的扣非归母净利润为2.38亿元，相比之下，2022年一季度依靠处置子公司增厚的净利润十分可观，公司的投资净收益需密切关注。

低价定增不外流

风电行业普遍负债率较高，2021年年末明阳智能的资产负债率为69.92%，历史资产负债率均在70%以上。

2021年年末，公司账面货币资金为140.71亿元，短期借款、长期借款和应付债券分别为9847万元、34.39亿元和12.60亿元，货币资金远远超过有息负债规模，其他非流动资产中甚至出现32.04亿元大额存单，账面资金较为宽裕。

2020年11月，公司通过非公开发行募集资金净额57.72亿元，用于10MW级海上漂浮式风机设计研发项目等8个工程项目以及补充流动资金，截至2022年2月，公司尚未使用募集资金19.19亿元。

2020年非公开发行实施后约半年的时间，“晴天送伞”的现象出现了，明阳智能公布2021年度非公开发行股票预案，拟募集20亿元资金，用于补充公司流动资金，发行对象指定为司的控股股东之一明阳新能源投资控股集团有限公司(下称“明阳控股”)，定价基准日为2021年4月30日，发行价格为每股13.63元，该定增于2022年2月实施，而明阳智能的股价早已突破20元，明阳控股却仍然以低价认购了1.48亿股增发股份。

压缩成本费用

2020年和2021年，明阳智能的销售毛利率分别为18.57%和21.43%，期间费用率分别为11%和10.99%，金风科技的销售毛利率与明阳智能相当，期间费用率比明阳智能约高3个百分点，对于收入规模在数百亿元的公司来说，3个百分点便可节省数亿元利润。明阳智能对人员成本的控制尤为明显，2021年年末，公司的员工总人数为10089人，人均薪酬15.24万元，较上年增加2.46万元；相比之下，金风科技的员工总人数为10781人，人均薪酬31.57万元，与上年持平，人均薪酬是明阳智能的两倍。

相比于同行，明阳智能提取的产品质量保证金似乎偏低。

2021年，公司5MW以下风机的销售量较上年减少512台，5.5MW以上风机的销售量较上年增加125台，风机销售额增加43亿元，预计负债科目中，产品质量保证金较期初增加了4.45亿元；金风科技5MW以下风机的销售量减少了2397台，5.5MW以上风机的销售量较上年增加245台，风机销售额减少了67.26亿元，产品质量保证金较期初增加了5.63亿元。明阳智能根据历年经验数据及产品特性，按照产品销售收入的一定比例计提产品质量保证准备，没有披露产品质量保证金的明细，2021年，体现在销售费用中的质量保证及售后服务费较上年同期增加了1.38亿元，而风机销售额整体下降的金风科技销售费用中的产品质量保证准备较上年同期增加了1.08亿元。

2021年，明阳智能的固定资产周转率为3.29次，比上年略低，公司两大业务分部的折旧摊销额出现不同变化，高端能源设备制造板块的折旧和摊销费用为4.69亿元，较上年增幅极小，而能源产品及服务板块的折旧和摊销费用为4.36亿元，远远超过上年的1.89亿元，公司2021年不断处置子公司、加大“瘦身”力度，这些措施能在一定程度上减轻重资产的拖累，提高了经营效率。

迎接“平价”之考

2021年，中国风电新增并网容量47.57GW，同比下降33.63%，其中陆上风电新增并网容量30.67GW，同比下降55.30%，2021年是中国海上风电补贴的最后一年，受此影响该年海上风电新增并网容量16.90GW，同比上升452.29%。

国家补贴结束以后，各省出台了不同的补贴政策，但金额均呈逐年递减态势。以广东省为例，2022年起，省财政对省管海域未能享受国家补贴的项目进行投资补贴，项目并网价格执行省燃煤发电基准价，补贴范围为2018年年底前已完成核准、在2022年至2024年全容量并网的省管海域项目，对2025年起并网的项目不再补贴；补贴标准为2022-2024年每千瓦分别补贴1500元、1000元和500元。

风电机组占风电成本的50%左右，风机大型化是提升发电效率、降低成本的主要途径，相关厂商要保持盈利既要提高技术水平又要不断压缩成本。

据统计，8省份海上风电“十四五”规划海上风电容量合计达154.01GW，券商测算2022-2025年中国海上风电招标容量在15-20GW，吊装容量将从2022年的6.5GW升高至18GW，“十四五”海上风电新增装机容量有望突破60GW，其中2022-2025年新增装机容量有望突破50GW。

“十四五”新型储能发展实施方案提出促进大规模海上风电开发消纳，开展海上风电配置新型储能研究，降低海上风电汇集输电通道的容量需求，提升海上风电消纳利用水平和容量支撑能力。

风电市场的蓝图吸引越来越多企业进入到产业链之中，行业竞争日趋激烈，随着3MW以上大兆瓦风机产品技术及市场逐渐成熟，大型风机进入大规模市场推广阶段，销售单价有所下降。早在2019年4月，明阳智能中标4.65亿元国家电力投资集团位于乌兰察布的项目，中标装机容量130万千瓦，平均每千瓦价格为3577元。

尔后风机中标单价渐渐跌破3000元，例如2021年，公司中标华润电力129.6MW风电项目，中标总金额约3.80亿元，中标风机每千瓦平均单价为2932元。

近日，大唐集团风力发电机组及附属设备采购中标结果显示，明阳智能中标2579.2 MW风电项目，中标总金额为62.34亿元，中标风机每千瓦平均单价为2417元，单价的下行将给公司的盈利空间带来挑战。

截至发稿，明阳智能未就本文所反映的问题做出回复。

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