证券时报记者 程丹

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随着经济环境的变化以及资本市场深化改革的推进，上市公司并购重组持续活跃。特别是6月以来，A股市场并购重组热度上升明显，共有599家上市公司发布了并购重组相关预案的公告，同时，上市公司“A并A”案例明显增加。

接受证券时报记者采访的市场人士表示，并购重组是企业外延式跨越发展的重要路径，预计未来重大并购重组更多是产业层面的上中下游并购或大股东优质资产的注入，相关企业有望借助资本市场的力量不断成长，高质量的并购重组将会得到政策支持，而标的资产定价、标的资产持续经营能力存疑等问题项目，则会在审核环节被挡在资本市场大门之外。

并购重组市场

持续活跃

Wind统计显示，截至7月18日，年内共有1541家A股上市公司发布并购重组相关公告，涉及并购案例共2064起。特别是6月以来，A股市场并购重组热度明显上升，共有599家上市公司发布了并购重组相关预案的公告。

分行业来看，今年以来的并购案例主要集中于制造业、电子、医药生物等新兴产业领域。湘财证券首席经济学家、研究所所长李康表示，在经济结构转型、产业升级的大背景下，预计高端制造业、电子和医药生物在未来很长时间内，均有望保持高景气状态，除了政策支持以外，国产替代和国内的巨大市场空间都是其推进并购融资非常有利的支撑因素。

在注册制的推进下，上市公司重组上市即借壳案例大减，年内仅有两例，分别是中国交建拟分拆子公司借壳祁连山上市，恒力石化拟分拆所属子公司康辉新材通过与大连热电进行重组的方式实现重组上市，而后者已终止。

对于大多数企业而言，在科创板、创业板注册制大幕开启，北交所正式开市交易等背景下，借壳并非最好的方式，借壳上市审核标准与IPO趋同，但新股红利之下，并购市场的估值相较IPO企业而言处于劣势。

但随着A股市场新股破发趋于常态化，绩差股的市场估值和流动性越发萎缩。前海开源基金首席经济学家杨德龙指出，随着注册制的稳步推进，IPO的估值将加速回归合理区间，跟并购的估值差距将逐步缩小。当新股上市的表现更多的与企业本身价值挂钩时，IPO的估值优势将不再大幅领先并购，企业老板的心态也将发生转变，并购的新机会随之来临。

川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳表示，推动企业并购重组在当前市场环境下具有“抗风险”与“促发展”的双重意义。一方面，通过并购重组来打通上下游，甚至实现跨行业发展，有助于企业分摊风险，渡过难关；另一方面，当前市场估值水平处于历史相对低位，对于企业来说，是开拓业务新版图的良机，特别是传统制造业用并购重组的方式掌握新业务、新技术，可对自身业务进行有益补充。

过会率提高

“A并A”案例增多

今年以来，共有17家次公司并购重组上会，除了亚钾国际首轮上会被否、山西焦煤被取消审核，其他公司均过会，过会率达88.24%。这一比例高于2020年的上市公司并购重组过会率82.76%，和2021年的过会率87.23%。

亚钾国际首轮上会，拟收购农钾资源科技56%股权，当时并购重组委表示，本次交易完成后标的资产未来按期达产、运营存在较大不确定性，不符合相关规定。不过，6月22日，亚钾国际在修订重组方案后二次上会，获得无条件通过。

值得注意是，今年以来，A股公司之间的并购案例频现，成为并购市场的一大亮点。

日前，华润三九收购昆药集团再进一步。华润三九最新公告显示，7月8日，公司收到国家市场监督管理总局出具的《经营者集中反垄断审查不实施进一步审查决定书》，称对华润三九医药股份有限公司收购昆药集团股份有限公司股权案不实施进一步审查。华润三九也表示，截至本公告披露日，公司及相关各方正在积极推进本次交易的各项工作。

5月9日，华润三九公告称，公司拟以支付现金的方式购买昆药集团28%股份，交易对价为29.02亿元。从并购目的来看，双方将主要围绕三七资源共同发展产业体系。

截至目前，今年以来，已有包括华润三九、紫金矿业、通策医疗在内的10余家A股上市公司宣布收购上市公司标的。它们既有同行业公司的收购，也有跨行业的并购，如紫金矿业和ST龙净分属有色和环保行业，而华润三九和昆药集团均为医药行业。

陈雳表示，“A并A”案例频繁出现说明A股市场逐步成熟，企业估值更为合理，“壳”的价值逐渐减少乃至消失，企业能够以合适的价格并购A股市场资产。

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