于明明

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9月2日，中国证监会宣布启动ETF期权新品种上市工作，将按程序批准上交所上市中证500ETF期权，深交所上市创业板ETF期权、中证500ETF期权。9月16日，深沪交易所发布上市通知，3只ETF期权品种将于9月19日上市。ETF期权新品种的推出有利于进一步丰富资本市场风险管理工具，满足投资者多元化投资交易和风险管理需求，吸引中长期资金入市，提升市场活力和韧性，促进资本市场平稳健康发展。

一、创业板ETF期权与中证500ETF期权特色鲜明

创业板ETF期权和中证500ETF期权标的相关指数分别为创业板指数和中证500指数。

创业板指数是深交所多层次资本市场的核心指数之一，指数成份股为创业板市值大、流动性好的100家高科技企业、战略性新兴产业企业和成长型创新创业企业股票。创业板指数新兴产业、高新技术企业占比高，成长性突出，反映了创业板“优创新、高成长”的市场特色。目前创业板指总市值约六万亿元，成份股市值中位数约300亿元。本次创业板指ETF期权的推出是场内衍生品对创业板指的首次覆盖。现有场内衍生品挂钩指数包括上证50、沪深300、中证500、中证1000，创业板指与这些指数成份股的重合度不高，而且最近一年指数之间相关性出现分化，创业板ETF期权具有其独特适用场景与受众。考虑到创业板指高成长的特性，市场对于相关衍生品的需求较为强烈。

中证500指数成份股由A股中剔除沪深300指数成份股及总市值排名前300名的股票后，总市值排名靠前的500只股票组成，指数反映A股中小市值公司的市场表现。中证500指数总市值超过12万亿元，成份股市值中位数约213亿元。中证500指数作为中小市值代表，投资者对相关衍生品需求旺盛，中证500ETF期权的推出将覆盖现有上证50ETF与沪深300ETF期权无法覆盖的领域。

创业板ETF期权和中证500ETF期权作为特色鲜明的新品种，推出后深交所将实现深市单市场ETF期权零的突破，初步形成覆盖创新成长、中小市值、大盘蓝筹特征的ETF期权产品体系，更大范围发挥期权功能作用。

二、ETF期权功能逐步发挥，产品“上新”正当时

我国场内ETF期权经过七年多的快速发展，市场规模稳中有升，定价效率逐渐提高，产品功能日益发挥。以深交所300ETF期权为例，2022年1至8月份，日均成交33.6万张，日均持仓34.5万张。新品种的推出可以在更大范围内发挥衍生品风险管理作用、吸引中长期资金入市、丰富期现组合策略。

（一）完善风险管理工具

ETF期权是股票市场的基础性风险管理工具，作为衍生品具有价格发现、稳定现货市场的作用。创业板ETF期权与中证500ETF期权作为特色鲜明的新品种，将覆盖目前ETF期权无法覆盖的创新成长、中小市值板块，为该领域投资者提供风险管理工具，有助于投资者在开展套期保值和风险对冲时实施更加精准有效的方案。

（二）吸引中长期资金入市

对冲工具的完善可以更好地满足投资者的风险管理需求，提高投资者对于市场的参与度，进一步吸引中长期资金入市。

新品种ETF期权的推出会提高市场对相关标的ETF的关注。目前市场上创业板ETF共有14只，ETF市值合计超过250亿元。中证500ETF合计20只，ETF市值合计约600亿元。

新品种ETF期权的上市对相关ETF的规模与流动性存在正向影响。对上证50ETF与沪深300ETF期权上市前后各60个交易日内交易情况进行统计发现，新上市期权的相关ETF的日均成交量、成交额、基金份额、基金规模均有所提升。

风险管理工具的完善会提高投资者市场参与度，增强中长期资金投资信心，进而吸引中长期资金入市。创业板ETF和中证500ETF分别作为创新成长与中小市值标的，投资者对于其相关衍生品的需求更为强烈，相应ETF期权的推出会进一步激发市场的投资热情。

（三）丰富期现组合策略

新品种ETF期权的推出可以发挥标的ETF与衍生品之间的联动效应，将现货ETF、期权与期货组合运用，为ETF持有者提供更多的工具，实现投资者定制化的风险管理与收益需求。对投资者来说，当前比较典型的期现组合策略包括提供增强效果的备兑开仓策略、提供下跌保护的保护性看跌期权策略、提供对冲套保效果的领口策略。

在境外相对成熟的市场上，ETF期权种类相当丰富。以美国市场为例，仅CBOE交易所就提供了数千种ETP与股票期权，其中ETF期权种类超过1000种。投资者可以利用丰富的期权进行对冲或通过其他期现组合策略获得收益增强，CBOE甚至专门设计了一套基于期权交易策略的指数，包括备兑开仓策略指数、卖出看跌期权策略指数、领口策略指数等。

以备兑开仓策略为例，投资者在持有现货的同时，卖出相应数量的认购期权，获得权利金收入。投资者放弃了标的资产大幅上涨的收益，获得了期权的权利金作为补偿，总的来说有效地降低了持仓的成本，是一种较为优秀的增强收益策略。CBOE推出的BXM指数（CboeS&P500BuyWriteIndex）就是根据备兑开仓策略的思想设计的指数，其标的资产为标普500指数。BXM指数持有的多头为标普500指数，并每月卖出平值的标普500认购期权作为收益增强，指数相较于基准有效地降低了策略的波动和最大回撤。

近年来，美国基于期权的ETF受到投资者越来越多的关注，其规模与数量均获得迅速地发展。同样以备兑开仓策略为例，美国应用该策略的ETF多数跟踪CBOE相关备兑开仓策略指数，费率大多在0.6%至1%之间，相应ETF产品规模从百万美元到几十亿美元不等，截至9月13日，基于备兑开仓策略的ETF规模合计超过147亿美元。

根据深交所ETF行业发展年度报告，2021年境内ETF产品规模达到1.4万亿元，较上一年增长30.55%，产品数量和规模均创近十年来新高。随着市场配套机制逐步完善，ETF产品类型更加丰富，为当前创业板ETF期权和中证500ETF期权的推出创造了良好的市场环境。随着风险管理工具逐步完善，期权与现货之间的组合策略将进一步带动衍生品市场的整体发展。

三、创业板ETF期权与中证500ETF期权将构成多层次资本市场体系的重要组成部分

创业板ETF期权的推出将填补市场上创新成长衍生品对冲工具的空白，中证500ETF期权作为中小市值ETF期权品种，同样是市场稀缺的衍生品风险管理工具。创业板ETF期权与中证500ETF期权的推出将进一步完善市场ETF期权产品体系，与已上市的上证50ETF期权、沪深300ETF期权形成互补格局，更为契合市场的风险管理及资产配置需求，对场内外金融市场的稳健发展具有重要意义。

创业板ETF期权与中证500ETF期权的推出将激发投资者对标的相关资产配置的热情，提升投资者对标的相关ETF的交易需求。风险管理工具的完善将更好的满足市场多元化的风险管理需求，丰富的期现组合策略将实现投资者定制化的收益需求，为中长期资金入市创造良好的条件，带动现货市场与衍生品市场的整体发展。

（作者系信达证券研究中心副总经理）

（编辑 才山丹）

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