策略观点

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四季度，全球主要产棉国的棉花产量格局已经基本确定，棉花供应端炒作也已基本结束，市场关注重点将放在消费端。随着美联储加息进程的继续，全球经济衰退风险提升，大宗商品价格进入收缩周期。国内方面，当前阶段市场以交易新棉收购为主，棉农和轧花厂以价格为核心变量进行博弈，当前少量交售的机采棉收购价格与棉农心理预期价位相差2元/公斤左右。但随着10月份大量新棉上市，基本能够确定新年度皮棉的加工成本，现在轧花厂对机采棉的收购价格在5.5元/公斤左右，折合皮棉价格在12000元/吨左右，将对期货盘面价格走势形成一定的支撑，但随着旺季需求的消退，11、12月份终端需求将成为制约棉价上涨的主要因素。

一、行情回顾

三季度在美联储加息进程的影响下，全球经济增速和消费信心下降，大宗商品走势偏弱，其中7月份棉花价格继续延续之前的下跌趋势，郑棉主力2301合约从17000元/吨附近跌至13500元/吨附近。8月份美联储加息暂缓，国内棉花市场基本面改善，棉花商业库存有所下降，“金九银十”旺季需求回暖，下游纺企纱企开机率提高，走货速度加快，同时受益于美棉主产区得州极端干旱天气炒作致8月USDA供需报告大幅调减美棉产量的影响，内棉价格跟随美棉震荡反弹，震荡区间为13500-15800元/吨。9月USDA供需报告上修美棉产量，致内棉价格跟随美棉震荡下行，同时受到9月22日美联储加息75BP以及后续将继续加息的影响，内棉一度跌破7月份低点，最低下探至13195元/吨。

四季度美联储加息仍将持续，全球经济下行压力将不断凸显，大宗商品仍将处于收缩周期。9月中旬以来不断有新花开秤价格出现，目前新疆5.5元/公斤的新棉收购价格与棉农的心理价位相差2元/公斤左右，折合皮棉价格大概在12000元/吨，将对期货盘面价格形成拖累，但一定程度上也会对棉价走势构成成本端的支撑，预计临近年底国内消费端疲态将进一步凸显。

二、全球棉花供需格局分析

2。1 美元持续走高，大宗商品价格承压

北京时间9月22日凌晨，美国联邦储备委员会宣布加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上调至3%-3.25%，此次是美联储2022年以来的第五次加息，也是连续第三次加息75个基点，创自1981年以来的最大密集加息幅度。与此同时，美元指数持续创出新高，除加息75个基点外，美联储发表的声明也凸显了鹰派立场，市场预期美国经济衰退的风险正在上升，大宗商品集体承压，市场悲观情绪进一步发酵，而面对美联储疯狂的加息和美元的持续上涨，全球各主要经济体被迫采取紧缩性货币政策来应对挑战，美棉出口需求将会受到严峻挑战。

此次议息会议过后，市场加息预期小幅升温，但具体节奏与会议前保持一致，市场预计美联储2022年11月加息75BP，12月加息50BP，2023年2月加息25BP，之后可能会逐步回归到货币政策正常化。10月7日美国劳工部公布的数据显示，美国9月新增非农就业人数再超预期，且失业率再次降至近50年的低点，美国劳动力市场依然紧张，暂时粉碎了市场对美联储紧缩性货币政策快速转向的预期，具体来看，美国9月非农就业人口增加26.3万，预期增加25.5万人，前值增加31.5万人；美国9月失业率录得3.5%，预期3.7%，前值3.7%，虽然美国非农就业人数和通胀率是观察美联储货币政策转向的关键指标，但9月美国制造业PMI指数由上月的52.8下降1.9个百分点至50.9，低于52.4的市场预期，在美联储继续鹰派加息的预期下，经济边际回落趋势较为确定，11月是观察美联储货币政策是否转向的关键窗口，棉价仍有下跌空间。

2.2美国农业部9月供需报告上修产量，四季度有下调消费量的可能

此前市场对8月美棉减产幅度存在较大质疑，主要源于对弃耕率和优良率的判断。美国农业部8月公布的弃耕率为42.87%，创历史新高，次高是2011年33%；2011年6-8月平均优良率为28.83%，2022年6-8月平均优良率37.38%；同时2022年美国得州的降水量和干旱程度都要好于2011年，但2011/12年度美棉产量调减50万吨，而2022/23年度调减63.8万吨，故市场对美国农业部8月公布的美棉产量提出了质疑。

美国农业部9月13日发布的9月供需报告中，调增了全球棉花预估产量至2578.9万吨，8月预估全球棉花产量为2547.7万吨，增加31.2万吨，主要来源于美棉产量预估的上修，美棉减产幅度修正后产量预估301.2万吨，8月预估美棉产量273.7万吨，由于巴基斯坦8月中下旬遭受大面积洪涝灾害，其产量调减至119.7万吨；全球棉花消费小幅调减至2582.8万吨，期末库存调增至1845.3万吨，供需转为宽松。

美国农业部发布的美国棉花生产报告显示，截至10月3日，美棉优良率31%，较上周持平，低于去年同期31个百分点；美棉吐絮率77%，较上周增加10个百分点，高于去年同期7个百分点。

三季度美棉主要炒作的是主产区得州极端的干旱天气以及USDA对弃耕率的判定，但是9月份USDA供需报告中美棉弃耕率仍然高达42.9%，在弃耕率方面仍然未纠正市场之前的质疑，只是在产量方面进行了向上修正，对消费也没有做太多的调整，但是基于全球经济进入收缩阶段的背景以及未来中国和印度等主要棉产品消费国消费前景的担忧，预计四季度在新棉产量相对明晰的框架下有可能会对棉花消费量进行一些下调。

2.3新年度美棉签约装运量大幅下降

据USDA最新出口销售报告显示，近期美棉签约量较低，截至9月22日当周美国2022/23年度陆地棉累计签约量为181.88万吨，签约进度为68%，5年均值为57%；截至当周累计装运量为41.41万吨，装运进度为15%，5年均值为11%。由于全球经济下行压力巨大，消费端疲软态势凸显，致美棉近期签约量大幅下降。

2.4 印度新棉产量大增，消费量或有下修可能

由于去年棉价飙升致使印度棉花扩种，据印度农业部最新统计，截至9月16日，印度全国植棉面积1271万公顷。整体来看，印度新年度植棉已进入收尾阶段，单周新增植棉面积4万公顷，环比减少约60%，整体植棉进度同比领先6%，持续处于近年次高水平。

目前USDA报告对于印度棉花供需平衡表中的产量和消费量连续三月未作调整，消费量目前看起来仍然较大，预计四季度有一些下调空间。

最近印度棉花价格大跌，截至2022年10月6日数据显示，印度棉花S-6价格为70000卢比/candy，折合美元报价为109美分/磅左右，折合人民币183000元/吨左右，较8月份最高价格99000卢比/candy下降了29%左右，虽大幅下跌，但印棉仍然是全球最高价棉花。

三、国内棉花供需格局分析

3.1国内经济好转动能不足

8月份我国工业增加值同比增速录得4.2%，较上月增加0.4个百分点；社会零售品销售总额同比增速录得5.4%，较上月增加2.7个百分点，但环比仍小幅下降0.05%；金融机构信贷余额同比增速10.9%，其中8月新增人民币贷款12500亿元，社融规模24322亿元。我国目前经济运行略有好转，但难言乐观。尤为严重的是，目前社会整体需求严重不足，供给产出较为平淡，经济增长动能不足。9月我国制造业PMI录得50.1，环比小幅回升勉强处于荣枯线之上，其中棉纺织行业PMI低于制造业整体水平，生产经营活动连续处于收缩区间。

3.2旺季去库加快，8月出疆棉量增加

“金九银十”阶段性旺季期间，纺织端生产经营形势好转。8月中下旬之前，纺织厂开机负荷低、成品库存高企，但8月中下旬起纺织端生产经营形势好转，需求步入旺季阶段，纺织厂开机率环比快速提升，据中国棉纺织信息网数据显示，截至9月16日，纯棉纱厂开机率环比增加5.7个百分点至53.2%，全棉坯布开机率环比增加5个百分点至51.6%；订单增加、走货好转，纺织厂成品去库加速，纺纱利润修复至均值以上水平利好原材料采购，原料补库的动作也在提速，纱厂原料库存环比增加0.2天至23.5天，织厂原料库存环比增加2.6天至13.4天。

据中国棉花信息网发布的棉花工业库存数据显示，截至8月底我国棉花工业库存为57.32万吨，环比减少0.49万吨，棉花工业库存呈持续下降趋势。截至8月底纱线库存为35.23天，环比增加4.73天，坯布库存为41.12天，环比减少3.2天；纱线和坯布目前仍处于历史相对高位，冬季订单尚未结束，库存仍有去化预期。截至8月底我国棉花商业库存为256.56万吨，环比减少62.84万吨，同比增加64.09万吨，其中新疆库棉花181.41万吨，内地库棉花58.65万吨，保税区库存约有16.5万吨。

8月份我国出疆棉发运量总体小幅回升，且高于去年同期水平。截至2022年8月，出疆棉总计发运量48.39万吨，较上月增加17.5万吨，涨幅一半左右；从出疆棉发运方式看，其中8月出疆棉公路发运量30.21万吨，较上月增加7.98万吨，出疆棉铁路发运量18.18万吨，较上月增加9.52万吨。

3.3内外价差倒挂严重

由于目前内外棉价差和内外棉纱价差倒挂严重以及人民币大幅贬值的影响，导致棉花棉纱进口成本上升，近几个月棉花和棉纱进口量都有不同程度的减少。

2022年8月我国进口棉花10.74万吨，环比降9.1%，同比增24.4%，其中进口美棉9.15万吨，同比增134%；2022年1-8月累计进口136万吨，同比降23%；2021/22年度我国累计进口棉花172.8万吨，同比降37.1%。

2022年我国进口棉纱线约为6.6万吨，环比增加12.8%，同比去年减少62.8%，仍在相对低位。2022年1-8月我国进口棉纱线约82万吨，同比减少44.7%。2021/22年度我国进口棉纱线近144万吨，同比减少33%。

3.4 四季度出口前景堪忧

8月份国内服装、鞋帽、针纺织品类零售额963亿元，同比增加5.1%，前8个月国内服装、鞋帽、针纺织品类零售额累计8206亿元，同比减少4.4%。8月我国纺织服装出口309.76亿美元，同比增长2.83%，环比减少6.76%，其中纺织品出口124.9亿美元，同比减少0.27%，环比减少8.05%，服装出口184.86亿美元，同比增长5.04%，环比减少5.87%。2022年1-8月，我国纺织服装累计出口2208.13亿美元，同比增长11.1%，其中纺织品出口1024.36亿美元，同比增长10.36%，服装出口1183.77亿美元，同比增长11.74%。

四、后市展望

当前大环境仍然处于美联储加息进程中，全球经济衰退压力明显，全球棉花消费量也将大幅衰减，随着进入四季度全球主要产棉国棉产量的逐步定型，后续存在下修棉花消费量的可能。

国内棉花市场中，新年度棉花供应十分充足，阶段性旺季的需求情况较好，但国内“金九银十”旺季即将进入尾声，目前国内棉市基本面偏空，11、12月份下游消费疲态将进一步凸显，中短期棉价偏空运行，市场以交易新棉收购为主，棉农和轧花厂以价格为核心变量进行博弈，当前少量交售的机采棉收购价格与棉农心理预期价位相差2元/公斤左右，预计待10月份新棉大量上市之后形成的收购价格将对期货盘面价格形成一定压制但同时又会构成一定的成本支撑。

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