近日，受国内外因素影响，A股出现较大波动。接受采访的专家认为，近年来，随着资本市场深改推进，上市公司质量不断提升、投资者结构优化、A股独立性增强以及资本市场与实体经济良性互动，资本市场韧性增强，A股具有长期吸引力。

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申万宏源证券研究所首席经济学家杨成长接受《证券日报》记者采访时表示，近年来，在“建制度、不干预、零容忍”九字方针指导下，以及以注册制为核心的一系列改革下，资本市场生态优化，上市公司质量逐步提升，日益迈入高质量发展阶段。长期来看，资本市场稳定运行有坚实基础。

上市公司质量稳步提升

A股估值性价比较高

作为实体经济的“基本盘”，上市公司保持稳定发展，质量逐步提升。从经营业绩来看，中上协数据显示，上半年4825家上市公司共实现营业总收入34.54万亿元，同比增长9.24%，实现净利润3.25万亿元，同比增长3.19%。

与此同时，近年来，在注册制改革推动下，上市公司结构发生明显变化。据沪深京交易所数据显示，截至2022年6月末，A股战略性新兴行业上市公司超过2200家，新一代信息技术、生物医药等高科技行业市值占比由2017年初约20%增长至约37%。

“随着科创板、创业板注册制改革落地，以及北交所设立，为科技创新型企业提供全生命周期的多层次资本市场日益完善，上市公司结构随之得到优化，科技类公司占比快速提升，上市公司质量稳步提升。”杨成长表示。

从估值来看，当前A股估值性价比较高。Wind资讯数据显示，截至10月11日，上市公司平均市盈率约为16倍。

兴证资管首席经济学家王德伦在接受《证券日报》记者采访时表示，从绝对估值角度，当前万得全A的5年期PE分位数为16%，PB分位数为9%，也就是说A股当前的PE绝对值已经低于过去5年84%的时间，PB绝对值低于过去5年90%的时间。风险溢价角度，万得全A股债性价比高于过去5年87%的时间。

“此外，2019年以来，随着A股机构化进程加速，实际上估值水位水涨船高，全A极端的低估状态不易出现，所以从长期视角来看，A股当前已经具备较高的估值性价比。”王德伦进一步表示。

投资者机构化加速

市场韧性明显增强

近年来，监管部门持续推动中长期资金入市，大力推动权益类基金发展，推动提升险资、年金基金权益投资比例上限，持续推进高水平对外开放，营造中长期资金“愿意来、留得住”的市场环境，资本市场专业机构投资者力量持续壮大。

数据显示，截至今年6月底，境内专业机构投资者和外资持仓占流通市值比重由2017年初的15.8%提升至23.5%。其中，记者据Wind资讯数据统计，公募基金持有A股市值达5.98万亿元，在A股流动市值中占比8.44%，较2016年年底提升4.37个百分点。

杨成长认为，近两年，我国资本市场投资者机构化加速，形成了以公募、私募、外资和保险等为主力的机构投资者队伍，机构投资者持股比例快速提升。与此同时，中国居民投资股票市场热情提升，通过购买基金等资管产品参与市场的比例也大幅提升。

“随着投资者结构的变化，大量的长期资金入市，资本市场对波动的承受力大幅上升，稳定性提升，市场韧性明显增强。”杨成长表示。

王德伦亦表示，从投资者结构来看，机构化特征使得股票波动率下降，非理性波动降低。

未来，随着投资端改革推进，机构投资者持股占比有望进一步提升。目前，个人养老金投资公募基金规则正在征求意见，随着个人养老金投资公募规则落地实施，资本市场将再迎长线资金。

此外，投资者风险管理工具日渐丰富，亦将持续吸引长期资金入市。今年7月份，中证1000股指期货和期权在中金所上市，9月份，沪深交易所3只ETF期权上市。“从产品供给方面来看，风险管理工具不断完善，资本市场供给质量不断提高。”杨成长表示。

A股独立性增强

对外资存在长期吸引力

近年来，A股独立性越来越强，与外盘市场相关性降低。如今年6月份，美股大跌时A股反而持续走强。

王德伦表示，中国股市与其他金融市场相关系数低，A股与美股的相关系数仅有不到50%，远低于欧股（约80%）、日股（约70%）与美股的相关系数，是国别配置时的最优选项。在预期收益率不变的情况下，协方差更小，投资组合的夏普比例是会提升的。

“与欧美其他国家市场相比，中国资本市场的独立性增强，不再是简单的同期波动。同时，投资者情绪的稳定性、市场的韧性在不断提高，我国资本市场的自我调节、自我平衡能力在不断提升。”杨成长表示。

近年来，中国资本市场坚持高水平对外开放，外资连续多年保持净流入。据Wind资讯数据统计，截至10月11日，年内北向资金净买入规模达523.98亿元，累计净流入1.69万亿元。

“我国资本市场从制度上接轨国际，同时也保持了中国资本市场的特色和优势，对外资吸引力始终存在。”杨成长表示。

而且，外资布局A股空间较大。王德伦表示，作为最独特的新兴经济体，我国体量足够大、币值比较稳，具备承载海外配置资金的转移能力。相对于中国经济在世界中的占比，中国资本市场在全球中的配置占比非常小，提升空间大。中国经济总量占世界经济比重约为16%至17%，然而中国股市中外资的持股市值仅有1.6万亿元，为全球权益资产配置比例的1%不到，具有巨大的提升潜力。

与实体经济良性互动

长期稳定发展基础牢固

近年来，国内经济转型升级持续推进，其中，资本市场有力畅通了科技、资本与实体经济的良性循环。专家认为，这为资本市场长期稳定健康发展打下坚实的基础。

杨成长表示，近年来，我国实体经济呈现以科技化、数字化和绿色化“三化”为核心的发展态势。而且这三类企业在资本市场上都获得较大支持，无论是融资还是估值上，还是一二级市场对接。目前，这三类企业已与资本市场形成了完整的投资链。

“资本市场与实体经济的良性互动，是保证资本市场稳定健康发展的一个重要条件。”杨成长表示，资本市场繁荣稳定发展依赖于实体经济的长期稳定发展，特别是企业的长期稳定持续发展。

从当前国内经济来看，今年5月份以来，稳增长政策陆续出台，且力度不断提升，效果初步显现。9月制造业PMI为50.1%，再度站上50以上。广发证券认为，前期的稳增长政策已陆续展现出积极效果。经济已经度过压力最大的时段，随着稳增长政策的继续落地，经济修复势头有望延续。

“从目前到明年，经济逐步步入一个合理的增长区间是完全可期的。另外，目前其他国家正在面临历史上罕见的通胀，汇率出现较大波动，中国没有通胀压力，利率市场保持基本稳定，流动性合理充裕，所以，我国资本市场不存在其他国家面临的宏观环境困扰。”杨成长表示，整体来看。资本市场所处的宏观环境和金融市场环境具有非常突出的、明显的优势。

谈及投资主线，王德伦表示，从短期来看，可以围绕两个确定性，即稳增长政策确定性和周期股的业绩确定性。从长期来看，高端制造是主线，国内经济转型升级，我国科技领域的卡脖子环节需要逐步突破，在这个过程中，国内相关企业的市场份额提升，有利于企业业绩的增长；另外，部分国内的高端制造类企业已经具备全球比较优势，业绩的确定性也较高，最后，未来随着全球利率水平回归低位，前期压制风险资产估值的因素有望逐步解除，有助于国内高端制造板块估值和业绩的双升。

（编辑 乔川川）

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