不到4年，光伏设备出身的上机数控(603185.SH)，俨然成为硅片赛道中跑出的一匹黑马。只是N型电池规模化量产的哨声已吹响，上机数控的逆袭还能持续多久？

(资料图片仅供参考)

近日上机数控传来捷报。10月10日公司披露，2022年前三季度实现营业收入174.86亿元，同比增长130.49%；同期实现归母净利润28.31亿元，同比增长101.43%。其中第三季度实现营业收入60.3亿元，同比增长50.78%；同期实现归母净利润12.55亿元，同比增长125.74%。

上机数控于2004年进入光伏行业，主营光伏金刚线切片机，2019年其开始从硅片设备业务跨入光伏硅片生产。

2019年5月8日，上机数控成立弘元新材料包头有限公司，负责包头年产5GW单晶硅拉晶生产项目。和双良节能类似，上机数控的硅片项目进展飞速，当年生产的单晶硅产品陆续通过了通威、爱旭、阿特斯等主流光伏企业的小试、中试、大试论证，并实现销售收入2.53亿元。

2020年，上机数控的硅片销售收入高达27.3亿元，占其总营收的90.67%。当年产能已经达到了20GW，并有10GW的产能在规划建设之中。

2021年，上机数控硅片销售收入暴涨至107.53亿元，同比增长293.93%。占其总营收的98.52%。

仅仅3年来自硅片的贡献就由2.53亿元涨至107.53亿元。自从搭上“硅片”这一快车道，上机数控净利润自2019年到2022年前三季度由1.85亿元涨至28.3亿元，飙涨超14倍。

上机数控归母净利，图片来源：choice终端

仅用3年上机数控成为硅片赛道的新贵。其股价也从2019年初的20.04元/股，涨至2022年10月12日的141.58元/股，涨幅超6倍。市值从66亿元到553亿元，市值增加近500亿元。

上机数控历年市值，图片来源：choice终端

在高利润、高市值的刺激下，上机数控在硅片赛道上狂飙突进，仅在2022年就向市场抛出416亿元的项目投入。

其一，148亿元扩产能：

2022年6月，公司披露新投资计划，预计投资148亿元建设年产40GW单晶硅拉晶及配套生产项目，项目分为二期实施，分别建设20GW单晶硅产能。

其二，118亿元向上游环节硅料迈进：

公司拟在内蒙古包头市投资118亿建设年产15万吨工业硅及10万吨高纯晶硅项目。项目分为二期实施，一期预计投资建设8万吨高纯工业硅项目、5万吨高纯晶硅项目。

其三，150亿元布局N型电池：

2022年8月，公司披露新投资计划，拟于徐州经济技术开发区投资150亿元建设新能源产业园，建设年产25GW单晶硅切片及年产24GW的N型高效晶硅电池生产项目。借助徐州当地政策及产业配套优势，进一步扩大现有产业规模，拓展建设TOPCON、异质结等N型电池产能。

此外，上机数控还将与协鑫科技合资建设30万吨颗粒硅项目。

面对超410亿元的巨资投入，2022年三季末公司账上资金和交易性金融资产也才为70.6亿元。

资金饥渴症由此而来。10月10日，与2022年三季报一同披露的还有一份获得证监会受理的60亿定增公告。

据不完全统计，自2018年上市以来，上机数控已经从二级市场撬走了47.34亿元。具体而言，2018年12月上机数控IPO募资10.74亿元，2020年6月可转债融资6.6亿，2021年2月抛出30亿元的定增方案。

加上此次60亿元定增，4年内上机数控从资本市场“捞金”百亿。但4年分红不足8亿。而公司股东户数已从2019年的1.7万户增至如今的5.2万户。

是否能平衡好“大跃进”和高负债之间的“跷跷板”，大概率是其下一步要面对的难题。

在金钱饥渴症下，当前银行借贷还留有不少可操作的空间。上机数控的短期借款和长期借款常年处于低位。2020年短期借款仅为1.1亿元，2021一季末至今这一数字直接清零。长期借款方面，2022年三季末也仅为0.95亿元。2022年三季末其资产负债率为51.11%。

上机数控历年长期负债，图片来源：choice终端

但这场“跷跷板游戏”未来如何，已有前车之鉴。

和上机数控成长路径相似，双良节能(600481.SH)也是由光伏设备企业跨至硅片环节。硅片环节是重资金投入的赛道，新进入者在采购设备、人才引进、厂房建设和扩产方面都要投入巨大的资金。

不到4年，双良节能的负债率由2019年的40.39%飙涨至如今的82.65%。账上现金难以覆盖短期负债，2022年上半年其账上货币资金为31.52亿元，但短期负债和1年内到期的非流动负债合计近34亿元。

有分析指出，技术积累是个长期的过程，对于硅片新势力而言，时间并不站在他们这一边。特别是处在技术迭代的当下，大尺寸化已经成为不可逆的潮流，同样硅片薄化进程加速，N型硅片都会产生不小冲击。

硅片按掺杂类型分为本征硅、P型硅、N型硅。P型硅则是在硅片中掺杂硼元素，N型硅则是掺杂磷元素，后者又有分化为PERT/PERL、TOPCon、IBC和HJT(异质结)4大技术路径，N型 TOPCon和HJT为近年来最受关注的新兴高效电池技术代表。

N型硅片此前因成本问题无法大规模量产。从硅料的生产厂商来看，通威股份(600438.SH)、新特能源(01799.HK)、(688303.SH)等几家头部厂商均已具备N型硅料生产能力，2021年已经实现批量生产及供应，而其他企业N型料生产能力与精细化控制有待进一步提升。

而到了2022年，组件端一体化龙头企业已陆续对 TOPCon 启动大规模的投产和扩产行动，标志着N型技术电池进入规模化量产“元年”。

图片来源：国海证券研究所研报

2022年8月，上机数控宣布在徐州斥资150亿元，布局拓展建设TOPCON、异质结等N型电池产能。

N型电池规模化量产的哨声已吹响。作为新崛起的硅片新贵，上机数控的逆袭能否持续？

双良节能此前曾对此表态。2021年2月初双良节能表示，公司设立后所从事的单晶硅棒、硅片生产业务是公司新开展的业务，在团队经营管理、技术经验和市场开拓上存在不确定性，公司目前尚不具备大规模GW级大尺寸单晶硅硅片生产的技术储备和经验。

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