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为什么你的基金跌了这么多-世界播报
2022-10-14 20:40:47 来源:e公司 编辑:news2020

对于不少基金投资者来说,2019年到2021年是一个丰收的季节,但2022年并不是一个美好的年份。在这一年里,不少投资者发现,自己寄予很高期望的专业投资基金,居然会跌这么多。


(资料图片仅供参考)

根据Wind资讯提供的数据,2022年前9个多月(截至10月12日),中证股票型基金指数下跌21.8%。而在之前的2019年、2020年、2021年,这个指数分别上涨41.1%、44.5%、5.9%。

从具体的细分数据来看,同期845只普通股票型基金最大跌幅为41.3%,跌幅平均值为19.3%。而2311只灵活配置型基金(这类基金往往以股票投资为主),最大跌幅为44.9%,平均跌幅为14.4%。

“为什么我的基金会跌这么多呢?”许多对基金投资一知半解、又在2022年蒙受亏损的投资者,开始问出这样的问题。

其实,这样的发问,对于长期投资恰恰是一件好事:发问会带来思考,思考才会带来长期的投资回报。投资中最糟糕的事情,就是什么都不问、什么都不想、什么数据都不计算,只凭对所谓“专业投资”、“价值增长”的信念就往里冲。

这里,就让我们来看看,基金投资的回报究竟是怎么回事,为什么有时候会赚到不少钱、有时候又会亏损,以及我们应该怎样衡量、选择基金?

拆解基金的净值波动

许多投资者以为,基金的投资回报就是净值变动本身。其实,净值变动只是基金投资回报的表象。基金净值的背后,可以拆成两个部分:基金投资组合的基本面变动,以及投资组合的估值变动。

简单来说,基金的净值变动=基金组合的估值变动×基本面变动。这个公式很简单,而且它和股票价格的变动公式是一致的,即:股票价格变动=股票的估值变动×基本面变动。

也就是说,对于基金投资来说,我们一定要给标的基金做一个分析,把其中各个持仓所对应的基本面分别计算出来,然后做一个加成,得到基金的持仓基本面。最后,用基金资产除以这个持仓基本面,就可以得到基金的估值。

比如说,如果有一只基金,规模是10亿元,买了2只股票A和B,A股票买了3亿元,PE为20倍,B股票买了6亿元,PE为50倍,还有1亿元现金存款,存款利率为2%(也就是PE为50倍)。

那么,这个基金组合的盈利基本面,就是3/20+6/50+1/50=0.29亿元。然后,用基金总资产10亿除以0.29亿元,我们就可以得到这只基金的持仓PE估值为34.5倍。

当我们算出了基金的基本面和估值,就很容易理解基金的净值变动了。

比如说,当一只基金的净值增长了100%时,可能有3种情况:1、基金的基本面增长了100%,估值没变;2、基金的基本面没变,估值增长了100%;3、基金的基本面增长了200%,估值下跌了50%。

很明显,以上3种情况,都会导致基金的净值增加100%,但是3种情况的可持续性并不相同。在盈利质量大体相当的情况下,第3种情况是最优秀的,而第2种情况是最糟糕的。

当然,以上的计算,是对基金分析的定量计算。有经验的投资者都知道,投资不可以完全依赖定量计算。因此,在定量计算了基金的基本面和估值以后,投资者还需要再从定性的角度,仔细分析基金的基本面数字究竟包含了何物。

一个跨度17年的案例分析

这里,让我们来看一个实际投资中的例子,通过它明白如何具体分析基金的基本面和估值变动。

上证50ETF基金(510050)是内地资本市场上历史最长的指数基金之一,这个基金从2004年底开始运行。根据相关规定,基金只在半年报和年报中披露完整的持仓信息,因此,我们就来分析从2005年6月30日到2022年6月30日这17年中,上证50ETF基金的变动。

需要说明的是,上证50ETF基金的主要持仓均为股票,在2005年6月30日的股票仓位为99.1%,在2022年6月30日的仓位则为98.4%,两者相差无几。这就让我们的分析,变得更加清晰,不容易受到仓位变动带来的干扰。为了简便起见,这里我们对剩余1%左右的现金仓位,统一假设其回报率为2%。

通过计算可知,在17年的时间里,上证50ETF基金的净值增长了433.0%,CAGR(年复合增长率)为10.3%。那么,这样高额的回报率是怎么来的呢?我们可以从投资组合的盈利、净资产、股息这3个角度来计算。

从盈利来看,上证50ETF基金在这17年中,持仓所对应的盈利增长了552.8%,CAGR为11.7%,同时PE估值下跌了18.4%,CAGR为-1.2%。

从净资产来看,基金持仓所对应的净资产增加了426.9%,CAGR为10.3%。同时,PB估值累计增加了微不足道的1.1%,CAGR为0.1%。

从股息来看,这17年之中基金持仓所对应的股息(按前一年年报计算,即2005年6月30日对应2004年股息,2022年6月30日对应2021年股息),累计增加了409.2%,CAGR为10.0%。同时,股息率下跌了4.5%,CAGR为-0.3%。

可以看到,在17年中,上证50ETF的净值变动,绝大部分来自其基本面变动,很少来自估值变动。也就是说,它很像我们之前举例中的第1种情况。所以,这种长期基金净值的变动,是比较扎实的。

现在,回到我们本文的问题,“为什么我的基金跌了这么多?”聪明的投资者应该就不难回答了。只要把基金的基本面和估值拆开,我们就会找到下跌的真相:要么是基本面的问题,要么是估值的问题,除此之外别无其他可能。

应该如何选择基金?

有意思的是,虽然计算基金的基本面和估值并不困难(可能有一些繁琐,借助计算机表格会更容易一些),但是我很少见到基金投资者如此计算。可以说,99%的基金投资者,没有计算过他们投资的基金的基本面和估值。

仔细想来,这是一件非常奇怪的事情。为什么我们在投资股票的时候,都知道股票的价格等于基本面和估值的相乘,但是在投资以股票为主要成分的基金时,却不做类似的计算,只关心基金的净值变动呢?

现在,我们既然搞清楚基金的净值涨跌,是如何拆分成基本面和估值两个因素的,那么我们就很容易搞明白基金为何在2022年下跌。同时,我们可以解决更重要的一个问题:应该如何选择基金?

从估值的角度来说,问题比较简单:我们需要回避估值太高的基金,多关注估值合理、甚至是低廉的基金。一般来说,当一只基金的持仓估值高达50倍PE以上,甚至达到80倍、100倍的时候,其长期净值回报率往往不会太好。这和股票估值贵了容易跌,完全是一个道理。

而从基本面的角度来说,我们需要寻找长期基本面增长速度比较快、增长比较稳定、可持续的基金。

需要指出的是,由于基金的持仓资产类别会发生变动,比如上一年度有40%的债券和60%的股票、下一年度有5%的债券和95%的股票,因此在分析基金的基本面变动时,一般短期的数据容易受到持仓变动的影响,我们应当分析至少在5年以上,或者8到10年以上的基本面变动情况。

从历史经验来看,巴菲特在几十年中,所取得的长期基本面年度增长速度(CAGR)大约在20%左右。当然,说巴菲特在长期取得20%的CAGR,这也就意味着他必然在某些年份取得高于20%的增长速度,也在某些年份取得低一些的增速。

实际上,巴菲特长期的CAGR大概在10%到30%之间徘徊,最后才造就了20%左右的长周期CAGR.而在15年左右的周期中,中国市场中一些久负盛名的价值投资者也往往在20%左右。因此,20%的长期基本面CAGR大概是判断最优秀投资者的模糊标准。

现在,在学会了把基金的净值变化拆成基本面和估值这两个变量以后,我们是不是就能轻松地回答这个问题:“为什么我的基金跌了这么多?”而当我们在面对基金的下跌时,通过思考基金的基本面和估值变动,是不是也就更容易找到值得长期投资的好基金了?

标签: 基金投资 增长速度

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