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美元大趋势的变化往往需要更长时间维度的验证，疫情冲击下的全球宏观环境由“大缓和”走向“高波动”，全球各经济体货币政策的变化使美元的波动率进一步提升。历史来看，影响美元指数趋势变化的因素，按时间维度区分，可大致归为两大方面：中长期，美国经济相对强弱是影响美元是否强势的关键因素；短期，美元指数受美国和非美主要国家货币政策前景影响。

基于此，当当前市场再度陷入博弈美元反弹的预期，我们的观点是上半年美元可能会比市场预期的更强势。主要理由有以下：当前美国经济韧性较大，不宜过早判断“衰退”，韧性的就业和相对正常的居民部门资产负债表是当前美国经济重要的两个特征。1月通胀数据仍显示下行过程中的强韧性，对此还需要注意的是，美国政治周期下白宫与美联储控制通胀的决心，在目前通胀回落的胶着阶段，且通胀水平距离美联储的合意水平仍有一定差距下，我们更倾向美联储停止加息的拐点并不会那么快到来。

如何应对美元反弹？积极防御。统计2000年以来美元经历半年以上上行期后达阶段性峰值，基本半年内均有不同程度的反弹，且反弹之后有较大概率保持震荡甚至继续上行，在此期间A股市场相较前期的下行阶段整体承压。总体来看，这一反弹规律基本符合理论意义上的美元上行期随着全球资金回流美国，全球风险资产普遍承压，其中权益市场的反应尤甚。展望未来，随着美元趋势反弹中金融市场的外资流入规模放缓，们认为传统意义上的高贝塔板块：军工、中证500、机构仓位较低股和公用事业等高分红板块属于防御价值最高的板块。

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