中顺洁柔(002511.SZ)不仅净利润连续两年下滑，营业收入在2022年也出现了下滑。这家公司去年营业收入85.7亿元，同比下降6.34%；归属于上市公司股东的净利润3.5亿元，同比下39.43%。

除了老生常谈的成本上涨因素，中顺洁柔还遭遇了哪些更深层次问题？

成本上涨压力未缓解

(资料图)

从季度表现来看，中顺洁柔的净利润从2021年6月开始就一直呈下滑趋势。根据2022年业绩快报计算，中顺洁柔2022年第四季度营业收入为24.56亿元，同比下滑14.6%；归母净利润为0.77亿元，同比下滑20.6%。与三季度相比，中顺洁柔营业收入下滑仍呈加速趋势，但利润下滑的幅度有所收窄。

中顺洁柔给出的业绩下滑原因包括两方面：一是原材料涨价压力；二是此前提价和对渠道结构的调整，导致销售受到一定程度的影响。

根据Wind数据，纸浆现货价格从2020年中开始飙升，到了2021年初已经从原本的4400元/吨最高升到7500元/吨。2021年一季度以后开始出现下降直到三季度。2022年初至今，纸浆价格又迅速攀升至7000元/吨上方。中顺洁柔这样的下游造纸企业，全年都承受原材料成本上涨的压力。

尽管中顺洁柔上调过产品价格以缓解成本压力，但明显遇到了阻力，经销商拿货不积极，这直接导致公司2022年的第一、三和四季度单季营业收入出现同比下滑，这是此前没有过的。

原材料成本压力使得中顺洁柔毛利率大幅下滑，从2020年的41.32%下降到2022年三季度的32.52%。净利率也从11.58%下滑至2022年底的4%。目前，纸浆价格仍在高位徘徊，中顺洁柔的成本压力仍将持续。

人力成本挤压利润

2020年开始，中顺洁柔在销售费用方面的投入也是不遗余力，直到2022年由于业绩压力才收缩。2020年和2021年，中顺洁柔的销售费用分别为15.44亿元和19.87亿元，同比增长12.77%和28.61%。过去多数时候，这家公司销售费用增速都快于营业收入增速，说明其主要依靠营销来拉动收入，但收效却越来越不明显。

从人员构成也可以看出，中顺洁柔这几年采取的是“人海销售策略”。公司员工总人数从2019年的6044人增加到2021年的7040人。这段时期，销售人员增加最多达到398人。越来越贵的用人成本也挤压了利润空间。2020年和2021年，中顺洁柔人均薪酬分别为10.3万元和12.2万元，分别同比增长7.8%和18.1%。但2021年的人均创利却只有8.25万元，还不及同年的人均薪酬。

值得一提的是，2021年离职的高管刘金峰、戴振吉都持有中顺洁柔的股票。刘金峰大约是从2015年4月起进入中顺洁柔任职，到2022年3月离开。根据wind数据计算得到刘金峰共减持中顺洁柔353.95万股股票，套现约5799万元。至今刘金峰还持有135.83万股股份，市值约为1727.76万元。

另一个离任高管戴振吉自2019年进入中顺洁柔高管行列，2021年离职。2019年至2020年，戴振吉减持中顺洁柔股票套现约2026万元，此后其又减持约135万股，按目前12.7元/股的股价估算价值1714.5万元。2021年时，中顺洁柔的股价超过30元/股。至今，戴振吉仍持有中顺洁柔32万股股票，市值约400万元。

按照股票套现的价值估算，中顺洁柔离任高管年薪均达到千万级别。频繁的更换高管，无形中增加了公司人力资本开支。

高管频频变动

中顺洁柔一直存在“二代接班”的问题。公司创立人邓颖忠持有38.01%的股份，其子邓冠彪和邓冠杰分别持有6.12%和5.74%的股份。

邓颖忠的长子邓冠彪2008年进入公司，担任中顺洁柔纸业股份有限公司总裁职务。2011年底，邓冠彪从总裁职务离任。接替他担任总裁职位的是中顺洁柔的“老人”刘欲武，其总裁任期到2015年初，随后在2015年中，刘欲武离开中顺洁柔。此后2015年到2021年初，邓冠彪又担任了中顺洁柔的总裁职务。

2021年开始，中顺洁柔开始了更加剧烈的高管动荡，一年时间里先后离任的高管多达6人，他们中多数人任职时间不到1年。

职业经理人换了又换，中顺洁柔最终选定刘鹏担任总裁职务。邓冠彪和邓冠杰则分别担任公司的副董事长。从公开资料看，刘鹏此前先后在兴业银行江门分行，兴业银行中山分行担任行长职务，并没有在纸业相关公司任职的经历。董事会中，除了邓颖忠家族三人和总裁刘鹏之外，只剩张扬一名副总裁是中顺洁柔的“老人”。另一名董事Yu Ep.Rachel Jing(法国籍)是2022年9月才加入中顺洁柔，此前在金红叶纸业集团有限公司担任CEO职务。

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