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本报告导读：

Q1业绩实现较快增长，马消投资收益翻倍增长。看好公司全面推进数智化后降本增效，商品经营能力进一步增强，业绩将进一步回升。

投资要点：

维持增持。Q1营 收51.1 亿元/-3.18%，归母净利4.74 亿元/+15.9%，扣非4.62 亿元/+24.5%符合预期。维持预测2023-25 年EPS 为2.8/3.18/3.48 元增速29/13/10%，上调目标价至39.2 元，维持增持。

重庆地区百货/超市/电器毛利率均提升，马消投资收益翻倍增长。1）Q1百货营收-8.48%，超市-2.7%，电器+8.77%，汽贸-4.65%；2）整体毛利率27.13%/-0.29pct，其中重庆地区百货毛利率71.89%/+0.35pct（超市/电器均提升），净利率9.44%/+1.37pct；3）期间费用率18.72%/-0.13pct，其中销售13.12%/-0.51pct，管理4.93%/+0.2pct，财务0.68%/+0.19pct，研发0.15%/-0.05pct；4）经营净现金流6.16 亿元/-39.9%，因支付货款增加，其中汽贸为争取货源预付大客户车货款4.16 亿元；5）马消投资收益1.7 亿元/+100%。

持续推进数智化建设，股权激励理顺发展动力。1）截止Q1 末共291 家门店，百货52/超市160/电器41/汽贸38，新增1 家超市/2 家汽贸、关闭3家超市，将继续推进场店优化；2）加快供应链变革，优化商品结构调整，商品经营能力持续提升；3）多点多业态融合APP 实现四大业态数字化融合运营，数智化稳步推进；4）股权激励计划中对业绩考核目标的计算方式作出调整，业绩目标更明确、更清晰彰显发展信心；5）看好各项降本增效举措稳步推进，费用端持续优化有望为业绩增长释放推动力。

重庆地区消费季/电商节启动利好线下消费修复，当前估值低估。1）4月27日第八届重庆文化旅游惠民消费季（春夏）正式宣布启幕；第五届双品网购节暨2023 重庆6.18 电商节于4 月28 日-6 月28 日举行；促销费活动密集落地，公司为地区大型商业龙头望充分受益；2）自持核心物业面积高望受益REITs 新政；3）看好主业持续修复，当前仅10 倍PE 被低估。

风险提示：数智化推进、供应链变革等不及预期，马消增速下降等

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