核心观点

经济衰退预期走向现实，OECD需求逆风乏善可陈。

非OECD接棒经济增长主力，中国需求触底复苏可期。

(资料图)

OPEC 减产实际效果有限，美国产量或创纪录新高。

俄欧石油博弈结局未定，全球石油供需或紧平衡。

供需基本面有望边际分化，高低硫燃料油或强弱转换。

报告正文

1. 经济衰退预期走向现实，OECD需求逆风乏善可陈

美国11月消费者价格指数(CPI)同比上涨7.1%，环比增长0.1%，涨幅均较10月收窄且低于市场普遍预期，这表明通胀最严重时期或已过去，为美联储放缓加息步伐提供了支撑。12月14日，美联储正式宣布将政策利率联邦基金利率的目标区间从3.75%至4.00%上调到4.20%至4.50%，加息幅度50个基点。这是美联储2022年3月启动本轮加息周期以来首次放慢加息速度，也是自5月以来首度单次加息50个基点，标志着美联储货币政策从此前的激进收紧，开始转为紧缩退坡。不过，美联储将明年利率峰值的预期上调至5%以上，而且没有官员认为要在2023年进行降息，超出了市场预期。此外，欧洲央行称通胀仍有上行风险，未来预计还将不止一次加息50个基点；英国央行更是表明，即便明年经济将衰退，控制通胀的加息也不会停下。

西方央行持续的货币紧缩政策不仅增加了经济下行压力，也加剧了市场对美欧等OECD国家经济将陷入衰退的担忧。当前美债10Y-2Y(10年期减2年期)、10Y-1Y以及10Y-3M收益率呈现全面倒挂的局面，暗示美国经济衰退风险实际上正在快速上升。美国12月份Markit制造业PMI初值录得46.2，创下近31个月以来新低，也是连续第二个月录得在“荣枯线”之下。欧元区12月份制造业PMI录得47.8，已连续六个月录得在“荣枯线”以下。部分OECD国家经济衰退正由预期走向现实，石油需求也将面临重大不确定性，国际能源署(IEA)预计2023年OECD国家柴油需求将减少21万桶/日，拖累总体石油需求增速降至39桶/日，较2022年130万桶/日的增速大幅放缓。

与OECD国家处于或接近衰退不同，2023年中国、印度等非OECD国家预计经济情况相对较好，将呈现温和复苏的态势。IMF预计2023年中国、印度实际GDP增长率将分别达到4.6%和6.1%，在主要经济体中处于领先水平。

11月中国官方制造业PMI录得48，依旧处于荣枯线以下。随着稳增长政策的持续加码和疫情防控政策的优化，中国经济发展态势有望出现好转，汽油、航空煤油等与居民出行挂钩的油品需求有望贡献超季节性增量。需要指出的是，由于经济下行和疫情冲击的压力仍在持续，2023年一季度中国石油需求可能会出现一个“至暗时刻”，二季度才会出现明显的复苏。IEA预计2023年中国石油需求增速有望达到 81.8万桶/日，而2022年为-41.8万桶/日。

自2022年6月以来，印度政府上调了柴油、汽油和航空煤油的出口税，并向部分石油企业征收“暴利税”，以限制出口、保障国内市场供给。印度政府的干预使其国内燃料价格保持相对稳定，与此同时美国和中国的柴油价格分别上升了50%和14%。此外，印度经济增长依旧强劲，11月制造业PMI终值从10月的55.3升至55.7，新订单也在快速增长。印度石油部数据显示，印度11月的燃料消耗量同比增长10.2%，攀升至8个月以来的高点。虽然面临海外市场需求不足、利率高企等因素的影响，明年印度石油需求增长可能会有所放缓，但仍将继续看到较高的消费数字。IEA预计2023年印度石油需求增速有望达到 19.1万桶/日，而2022年为 38.6万桶/日。

12月4日举行的部长级会议上，由石油输出国组织(OPEC)成员国与非欧佩克产油国组成的OPEC 决定坚持其现有政策，即从2022年11月至2023年底，将石油产量每天减少200万桶，约占世界需求的2%。依据第三方的统计数据显示，11月OPEC 实际产量为3813万桶/日，相比8月份的实际产减产不足70万桶/日。但是，OPEC 整体实际产量还少于协议目标产量197万桶/日，OPEC中仍无法达到配额产量的国家主要是尼日利亚和安哥拉。12月12日，尼日利亚国家石油公司(NNPC)官员表示，由于Forcados码头的恢复以及Trans Niger输油管道(TNP)的部分恢复作业，尼日利亚石油产量从90万桶/日升至160万桶/日。当前，OPEC产油国最迫切的并不是再减产，而是尽快扩大产量以弥补与协议规定产量的差距。此外，不在减产协议中的伊朗和委内瑞拉石油产能仍处于压制当中，若美国放松相关制裁，上述两国石油产量上升空间也较大。

美国能源信息署(EIA)在其12月短期能源展望(STEO)中上调了原油产量预期，认为美国2023年的原油产量有望达到1234万桶/日，超过2019年创下的1231.5万桶/日的历史纪录。不过由于页岩油生产商仍继续关注支出与回报，而不是对钻井进行投资，甚至成本问题和供应链阻碍将限制那些希望追加投资的生产商采取行动。此外，监管缺乏透明度，以及美国政府希望摆脱对化石燃料的依赖也会抑制页岩油潜在产量，因此2023年产量超预期的可能性不大。

4. 俄欧石油博弈结局未定，全球石油供需或紧平衡

欧盟从12月5日起正式禁止进口俄罗斯原油，并将从2023年2月5日起禁止进口俄罗斯的石油产品。同时，欧盟和G7对俄罗斯海运原油实行60美元/桶的价格上限，高于该上限时将禁止进口俄罗斯原油或提供航运及保险等服务。美国政府还加大了对经纪公司、贸易商伪造发票和交易信息行为的打击力度外，同时对交易进行全流程监控。其中重点防范炼油厂以名义低价购入俄罗斯石油，但是又用返利的方式补贴给俄罗斯石油企业，使得石油的实际进口价格高于上限价格。此外，美国财政部还着重强调了应严格调查俄罗斯石油的转口贸易，只有当俄罗斯的原油在另一个国家或司法辖区经历了重大转变，比如说它被加工成了一种新的产品，才能对其进行豁免。仅仅将俄罗斯的原油与外国其他产地的原油进行简单混合，并不能算重大转变。

短期来看，西方制裁措施将对俄罗斯石油的生产和出口产生明显不利影响，俄罗斯也在因势利导，试图克服制裁限制，双方围绕石油的博弈远未结束。据《金融时报》报道，自2022年初以来，俄罗斯已经购买了100多艘油轮，向印度、中国和土耳其供应石油，其中有大约30艘超级油轮。此前，多项公开报道显示，过去半年来俄罗斯一直都在通过“灰色空间”向欧洲出口，比如，通过第三方船只将俄罗斯石油装运到在意大利、保加利亚以及罗马尼亚的炼油厂，在这些欧洲当地的炼油厂完成精炼后，销往到欧洲市场；又或者通过混兑等方式，模糊来源地，使俄油以混合油的身份“变相”出现在欧洲市场。

展望2023年，俄罗斯供应降幅和中国需求演变将是决定原油市场平衡表的关键因素。俄罗斯使用新运输工具、新保险机制、新贸易方式等继续出售石油能够减轻西方限制措施的冲击，但估计无法完全抵消负面影响。随着稳增长政策的持续加码和疫情防控政策的优化，中国经济发展态势有望出现好转，汽油、航空煤油等与居民出行挂钩的油品需求有望贡献超季节性增量。基准情境下，2023年全球石油供需将呈现紧平衡态势，但原油价格运行中枢将较2022年下移，主要是库存水平偏离五年均值的幅度已经大幅收窄，预计原油价格在80-100美元/桶区间的概率较大。

2022年1-10月新加坡船用燃料油总销量为4374.5万吨，较去年同期下降206.5万吨或4.5%。其中，低硫船用燃料油(LSFO)销量为2754.4万吨，占比63%；高硫船用燃料油(HSFO)销量为1241.6万吨，占比28.4%；MGO和其他燃料油销量为378.5万吨，占比8.6%。具体来看：低硫方面，由于国际运费大幅上涨、套利窗口长时间关闭等因素影响，来自西方的低硫燃料油套利货数量长期维持低位，每月抵运新加坡的低硫燃料油维持在150-200万吨，低于新加坡每月200-250万吨的需求量。不过下半年随着亚洲炼厂低硫燃料油供应的增加以及更多套利船货流入新加坡，新加坡低硫燃料油市场供应变得宽松。终端加注需求虽稍有好转，但整体改善有限。高硫方面，俄乌冲突之后，美国炼油厂开始从中东采购高硫燃料油，导致流入亚洲的高硫燃料油供应下降，新加坡高硫燃料油供应一度紧张。但随着欧盟国家禁止进口俄罗斯产品，俄罗斯高硫货物源源不断流入亚洲，新加坡高硫燃料油市场因供应过剩而持续承压。不过随着高硫燃料油低价格优势的显现，在航运、炼厂、发电等终端需求存在一定增长，尤其是随着脱硫塔的持续安装，高硫燃料油在船燃市场的消费份额进一步扩大。

展望2023年，低硫燃料油市场的强势或难以为继，高硫燃料油市场或实现困境反转。低硫方面，长期俄油出口转向导致其海运周转量和出口运距提升，有利于船舶加油需求的边际增加，但明年海外经济体经济增长动能减弱，集装箱海运需求面临较大的压力，将对船燃的需求带来利空影响。此外，科威特新建的Al-Zour炼油厂逐渐投入商业运营，将给低硫市场带来显著的供应增量。高硫方面，随着俄罗斯炼厂开工率的下降，其高硫燃料油出口减少将对市场形成底部支撑。全球炼厂延迟焦化和脱硫装置产能仍将继续提升，高硫燃料油作为炼厂二次加工原料领域的需求也将有所增加。综合而言，高低硫燃料油边际供需分化明显，市场有望呈现出高硫强、低硫弱的局面。

标签： 低硫燃料 经济增长 航空煤油