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随着春节临近，有色金属下游已经普遍陆续放假，部分中小企业提前放假 1 周左右，有色金属需求明显走弱，按往年规律来看，要等到 3 月初才能够恢复正常。而冶炼企业在春节期间多数是保持正常生产的，如：铜、铝、锌和不锈钢等，锡春节期间因部分炼厂放假产量会明显回落。整体来看，我们看到 2022 年元旦之后，有色金属库存普遍开始累库，并且累库节奏偏快，考虑到供应普遍维持在偏高位；而在国内经济复苏预期乐观背景下，需求改善预期非常正面，但是今年一季度有色消费有超季节性走弱的风险，主要是由于房地产实际销售偏弱、汽车政策支持退出以及电网投资放缓等，有色多数品种今年春节后存超季节性累库压力，工业硅可能去库。

铜：考虑到当前中国铜消费比较弱，主要是由于电力、汽车及房地产相关终端表现偏弱；同时冶炼厂利润偏高，2022 年下半年投放的产能已经开始贡献产量，国内精铜产量 1 月开始恢复快速增长的状态，我们认为 2023 年春节后沪铜可能会出现超季节性累库，预计沪铜春节后可能进一步累库 15-20 万吨，沪铜春节后库存高点将回升到 27-30 万吨。

铝：疫情防控政策调整后，国内电解铝春节累库周期早于往年，且累库斜率高于往年同期水平。预计春节前两周、春节期间及节后两周累库数量 36 万吨左右至 108 万吨。由于国内春节前疫情管控放松，工人过节返乡情况增加，节后复工复产时间或有所延后，预计在3 月份中旬铝库存将累积至历史次高点，随后将开始重新去库，去库斜率取决于未来需求兑现情况。

锌：当前锌冶炼厂利润较高，春节期间继续生产意愿较强，预计产量仍将维持偏高水平。而受疫情影响，2023 年春节期间精炼锌累库时间相较往年会更长，综合之下累库幅度也会更大，预计 2023 年春节期间精炼锌累库幅度将达 15-18 万吨。

铅：受国内减免小规模纳税人增值税影响炼厂成本或下移，供给端或维持逐步趋松格局，需求端整体保持平稳，2023 年节后国内铅锭社库累库预期仍在，但幅度或小于 2021 年。

镍：近期青山电积镍投产改善市场供应预期，1 月开始将陆续有量产出，后续不排除还有少量电解铜产线转换带来边际增量，然更大幅度的供应增量或仍来源于年内新增项目投产，短时供需仍显紧平衡状态或难形成明显转向，整体累积空间不大，春节期间全球显性库存或表现大体低位持稳，而国内社库不排除由于进口清关致使小幅累积。

不锈钢：当前不锈钢原料端镍铬铁库存压力不大且矿端表现较好，价格方面仍有强势基础，致使不锈钢成本坚挺，生产利润情况不佳，1 月减产明显，产量下滑较多，但同时由于下游放假较早，且春节期间疫情是否反复难于预料，当下仍存在较多不确定性，下游实际需求多面临后置，库存存在进一步上累空间，旧口径下预计春节前后或将进一步累库至逾 90 万吨。

锡：当前供给处在较高水平，我们预计 1 月份产量将与 2022 年 2 月持平，在下游需求不佳的情况下，累库将在春节期间延续，预计本次春节前后将累库 600 吨。

工业硅：当前工业硅消费相对偏弱，有机硅价格依然处于亏损状态，开工率处于低位，同时新疆地区产量正在稳步增加，云南地区产量当前下降幅度不大，我们认为 2023 年春节期间去库可能会低于往年。但是随着价格的进一步下跌，云南地区减产扩大的概率偏大，春节后工业硅去库速率增加概率较高，后续西南地区的减产情况仍是核心变量。

风险因素：中国经济刺激超预期、供应中断

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