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中国银河03月27日发布研报称：给予有色金属推荐(维持)评级。

投资事件：3月24日，工信部和自然资源部下达2023年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，2023年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为12万吨、11.5万吨，同比分别增长19%、18.3%。其中，轻稀土开采指标为109057吨，同比增长22.1%，中重稀土开采指标为10943吨，同比下降4.8%。

轻稀土指标增速放缓，中重稀土同比减少：本次轻稀土指标增长22%，低于22年第一批指标23%的增速，基本符合预期；而中重稀土指标下降4.8%，指标量低于预期。2023年第一批指标中，中国稀土集团的轻稀土开采指标为28114吨(yoy-3.4%)，中重稀土开采指标为7434吨(yoy-4.8%)，冶炼分离指标为33304吨(yoy-4%)；北方稀土的轻稀土开采指标为80943吨(yoy 34.4%)，冶炼分离指标为73403吨(yoy 36.5%)；厦门钨业的中重稀土开采指标为1966吨(yoy-4.7%)、冶炼分离指标分别为2256吨(yoy-5.1%)；广东省稀土产业集团的中重稀土开采指标为1543吨(yoy-4.8%)、冶炼分离指标分别为6037吨(yoy-5.1%)。本次稀土开采指标中，轻稀土开采指标仅北方稀土有34%的增量，其他三大集团的中重稀土指标均等比例下降近5%。中重稀土指标此前连续五年未增长，今年第一批指标的下降或显示中重稀土资源的稀缺性更加突出。

四大集团轻重稀土开采指标占比与2022全年份额保持一致：本次轻稀土开采指标中，北方稀土占比74%，与去年第一批指标同比提高6.8个pct；中国稀土集团占比26%，与去年第一批指标同比下降6.8个pct.中重稀土开采指标中，中国稀土集团占比68%，厦门钨业占比18%，广东省稀土产业集团占比14%，与去年第一批指标同比不变。往年稀土指标均分两批次下发，各集团2023年第一批指标在轻稀土、中重稀土的份额占比对比2022年全年指标份额继续保持不变。

矿端供给增速放缓，废料端供给收缩，23年稀土供给仍有缺口：参照2022年稀土生产配额的颁布节奏，假设今年第一批稀土开采指标仍占全年48%，则预计2023年全年稀土开采指标约为25万吨，同比增长约19%，预计增速较2022年的25%下降约6个百分点，矿端供给增速放缓。废料端，根据百川盈孚统计，2022年钕铁硼企业开工全面下降导致国内钕铁硼产量同比下降14%-20%，受此影响，废料端提供的稀土供给量也同步下滑。我国是全球稀土供应主力，根据USGS测算，2022年中国稀土矿产量约占全球70%。在矿端主力供给增速放缓、废料端供给收缩的作用下，预计今年全球稀土供应增速也将出现回落。根据SMM数据，2022年国内毛坯钕铁硼对氧化镨钕的需求量超过10万吨，而氧化镨钕总产量7.7万吨，供需缺口较大。而假如2023年国内全年轻稀土产量指标增量仍维持2023年第一批指标的增速，根据测算，预计2023国内氧化镨钕需求量为10.3万吨，供给量为9.4万吨，供需缺口仍将近0.9万吨。

消费复苏，库存、利润双低位支撑稀土价格：受疫情反复、下游需求疲软、以及前期价格高位对成本制约的影响，2022年2月稀土结束了上一轮持续近两年的涨价行情，主流稀土氧化物氧化镨钕、氧化铽、氧化镝分别从价格高位111万元/吨、1530万元/吨、315.5万元/吨回落至当前的55.8万元/吨、975万元/吨、199万元/吨，2022年2月至今累计降幅分别达到50%、36%、37%。2023年以来，随着国内经济整体复苏，稀土下游需求逐渐回暖。以镨钕为例，根据百川盈孚数据，今年2月氧化镨钕的表观消费量为6350吨，同比增加5.2%，环比增加2.8%。与需求好转相对应的是库存已去化至低位，截至2023年3月10日，国内氧化镨钕的工厂库存为2838吨，同比下降22%，接近三年来库存低点。随着价格持续下跌超过一年，氧化镨钕行业利润目前降至15312.5元/吨，同比降幅高达78%，也接近2019年7月以来的最低水平。在低库存与低利润的双支撑下，稀土价格继续大幅下探的可能性较低。

需求与政策共振下稀土行业有望迎来复苏：随着消费旺季逐渐来临，国内经济复苏在即，汽车、工业电机、工业机器人、风电等领域需求或将提速，人形机器人更有望带来稀土永磁新的需求空间。政策方面，2022年12月商务发布《关于 <中国禁止出口限制出口技术目录> 修订公开征求意见的通知》，禁止出口稀土提炼、加工、利用技术，有利于支持国内稀土产业链健康发展。在需求与政策共振、库存与利润支撑下，稀土价格有望缓慢回升，行业有望迎来复苏。

投资建议：年内第一批指标增速放缓、废料端供给收缩，稀土价格经历近一年大幅回落后继续大幅下探的空间已然不大，需求与政策共振下稀土行业有望迎来复苏。中重稀土配额在连续几年保持不变后出现下降，显示出资源稀缺性，建议关注中重稀土央企中国稀土集团旗下唯一上市平台，资源整合开启的中国稀土(000831)。轻稀土方面建议关注产量指标持续增长，行业龙头北方稀土(600111)。此外，建议关注其他具备南方稀土整合预期的广晟有色(600259)、厦门钨业(600549)，以及具备全球化稀土资源布局的盛和资源(600392)。

风险提示：1)全球经济复苏不及预期；2)下游需求不及预期；3)海外矿山新增产能投放快于预期；4)国内配额增长大于预期；5)稀土价格大幅下跌。

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